比特币矿工面临巨大盈利压力：CoinShares

根据CoinShares发布的2026年第一季度挖旷报告，比特币矿工正面临严峻的财务压力——币价疲软、算力价格压缩以及激烈的网络竞争正将大部分矿企推向盈亏平衡线甚至亏损边缘。尤其对上市矿企而言，这种压力已非周期性波动，而是深刻重塑着整个行业的商业模式、资金策略与资本结构。

报告指出，2025年第四季度是"自2024年4月减半以来矿工最艰难的季度"，比特币价格从10月初124,500美元的历史高点跌至12月底的86,000美元左右，跌幅达31%。在此背景下，上市矿企生产单枚比特币的加权平均现I金成本在当季攀升至约79,995美元。

比特币矿工遭遇严重盈利危机

2026年初压力持续加剧。报告显示算力价格在2025年第四季度跌至每PH/s/日36-38美元后，2026年Q1"进一步暴跌"至29美元，预示着矿工将承受更大痛苦。报告同时指出网络难度连续三次下调（这是自2022年7月以来首次出现这种情况），标志着部分矿工已开始投降。

CoinShares以异常直白的措辞描述现状："算力价格环境恶化程度超出我们此前预期，2月下旬曾短暂触及28美元/PH/s/日，撰稿时虽回升至30-35美元区间。在此价格水平下，采用中期矿机的矿工需将电力成本控制在5美分/千瓦时以下才能保持现I金盈利，而最新一代矿机（能效低于15J/TH）在常规工业电价下仍能保持可观利润。若比特币价格未显著回升，我们预计2026年上半年还将有更多高成本运营商退出。"

当前的经济差距已足以让全球相当比例的矿机陷入亏损。据估算，当算力价格为30美元/PH/s/日时，任何使用效能低于S19 XP矿机且电力成本≥6美分/千瓦时的矿工都将面临亏损，这约占全球矿机总量的15%-20%。

这种影响直观体现在资产负债表和资金操作上。报告显示上市矿企持有的比特币总量已较峰值减少超15,000枚，其中Core Scientific仅在2026年1月就抛售约1,900枚BTC（价值1.75亿美元），并计划在Q1清仓几乎所有剩余持仓；Bitdeer在2月将库存清零；Riot则在2025年12月卖出1,818枚BTC（约1.62亿美元）。

报告同时指出行业正分化为两大阵营：坚守比特币生产的传统矿工，以及将挖旷设施作为跳板转型AI与高性能计算（HPC）的运营商。

CoinShares透露上市矿企已累计签署超700亿美元的AI/HPC合约，WULF、CORZ、CIFR和HUT等公司"实质上已成为附带比特币挖旷业务的数据中心运营商"。预计到2026年底，上市矿企AI业务收入占比可能从当前的30%提升至70%。

这种转型伴随显著风险。报告指出部分矿企通过巨额债务融资AI基建，导致杠杆率激增——例如IREN发行37亿美元可转债、WULF总负债达57亿美元、CIFR发行17亿美元优先担保票据。尽管市场给予AI相关企业比纯挖旷企业更高的估值倍数，但行业整体杠杆率已"根本性改变了其风险特征"。

截至发稿，BTC报价67,850美元。